By ロナルド・フィールドストーン
EB-5 プロジェクトには、時間の経過とともに財務上の変更が発生する可能性が高くなります。予算と財務資本スタックは常に変動します。その他の変更には、物件管理者、請負業者、建築家、または以前に募集要項で開示されたその他の関係者の変更も含まれます。最も一般的な実質的な変更は、プロジェクトの範囲と資本スタックの変更であり、通常、プロジェクトが拡大するか、追加資金で賄う必要がある大幅なコスト増加が発生します。
移民と証券/企業に関する重大な変更
移民問題の観点から言えば、投資家が条件付き居住資格を取得する前に EB-5 プロジェクトに重大な変更が行われた場合、14 年 2017 月 526 日の政策覚書に基づき、I-XNUMX 申請が却下される可能性があります。政策覚書では、条件付き居住資格を取得したら、重要性はもはや問題ではなく、雇用の創出と「リスクのある」要件の維持のみが必要であると明確にしています。
証券の観点からは、証券の観点から重要とみなされる重大な変更がある可能性があります。一般的に、証券法における重要性の概念には、事前にわかっていれば投資家の投資決定に合理的に影響を与える新しい情報が含まれます。
ここで問題となるのは、証券と移民のそれぞれの視点から見た「重要性」の異なる観点です。プロジェクトに重大な変更があったことが認められた場合、I-526 申請の却下に関する移民リスクに影響を及ぼす可能性があります。実務家は、プロジェクトの変更への対処方法について慎重に検討する必要があります。
企業の観点からは、該当するパートナーシップ/運営契約には、取引、特にローン取引および/または株式拠出条項の変更に対応する条項が含まれています。通常、マネージャー/ゼネラル パートナーが EB-5 会社に代わって特定の決定を下す権限を持つか、または変更には該当するメンバーまたはリミテッド パートナーの同意が必要であるという条項があります。
これらの要素を評価する方法
場所の変更: プロジェクトの場所に変更はありますか? 変更がある場合、変更は重要ですか? たとえば、プロジェクトの土地収用手続きがあり、プロジェクトの開発が数ブロック離れた場所に移動されたとします。または、リースが終了し、プロジェクトが元の場所から数ブロック以内に同様の条件で新しいリースで移転されたとします。これらの変更は、重要でないと合理的に判断できます。
負債対株式: 負債から株式へのモデルの変更はありますか? 移民の観点からは、雇用創出やリスクのある問題には影響しないため、これは重要ではないと考えられますが、企業の観点からは、返済の優先順位を考慮すると、負債証券と株式投資の間には明らかに大きな違いがあります。変更には、プロジェクトの他の負債と比較した EB-5 ローンの優先順位の変更が含まれる可能性があります。
資本構成の変更: 資本構成の変更は、変更の重要性を分析する上で最も重要な要素です。申請者は、既存の募集書類と新しい資本構成を比較し、パーセンテージ比率が維持されているかどうかを示すとともに、資本構成を評価する必要があります。言い換えれば、負債対コスト比率は増加しましたか? 追加資本資金を考慮したコスト増加に基づいて、全体的な価値は増加しましたか? プロジェクトは、元の募集と比較して実質的に同じパーセンテージの自己資本比率を持っていますか? コスト増加がある場合、コスト増加を正当化する価値の増加を伴いますか? これらは、考慮すべき非常に重要な要素です。以下は、投資家への通知で開示するのが適切な分析の種類を示すサンプルチャートです。
資産の代替: 場合によっては、場所が変更されるだけでなく、資産が代替されることもあります。たとえば、複合用途の段階的プロジェクトの開発者は、経済状況により段階の順序を変更することを選択する場合があります。ここでの重要な要素は、元の募集文書に、開発者が開発の順序を変更したり、場所やプロジェクトの不動産ミックスを代替したりする柔軟性が規定されているかどうかです。これにより、経済レポートと事業計画では、移民規則と規制に準拠するために、該当するコンポーネントとその潜在的な代替が考慮に入れられます。
上記のすべての要素に関連して、投資家の同意が必要かどうかを判断することが常に必要です。適用文書がマネージャー/ゼネラル パートナーに権限を与えている場合は、同意は不要であると主張できるため、これは明確ではない可能性があります。ただし、元の取引に大幅な変更を伴う証券発行を扱っている場合は、投資家の同意を得ることが適切である可能性があります。
重大な変更があった場合に使用できる手順
1. 具体的な同意要請を伴う変更提案の投資家への通知。
2. 同意の代わりに確認を求める同様の通知。特定の変更に関しては、同意が実際に必要かどうかという真剣な問題が発生する可能性があるため、利害関係の過半数の確認を得ることで、マネージャー/ジェネラル パートナーに一定の保護が提供される場合があります。確認が得られない場合、ジェネラル パートナー/マネージャーは、確認なしで続行できるかどうかを評価する必要があります。
3. 上記と同様の通知ですが、同意や確認は求められませんが、質問や懸念がある投資家は、さらに質問することができます。投資家が提案内容に強く反対する場合、その特定の投資家には投資から撤退する権利が与えられる場合があります。
4. 当初の募集書類に直接影響を与える重大な変更に関しては、単に取引の実施について過半数の同意を得るだけでなく、撤回権が必要かどうかという問題が常に存在します。これは明確な問題ではないかもしれません。
5. 会議の通知および関連する影響。
明らかに、大幅な変更、投資家の同意、および取り消しの可能性という問題は、何らかの理由で投資の返金を希望し、それを達成するための根拠を探している投資家によって開始される可能性のある訴訟手続きの重要な要素にもなっています。したがって、申し立てられる可能性のある請求を軽減するために、通知と承認のプロセスを非常に慎重に行うことがさらに重要です。上記の大幅な変更に関する分析は、再配置イベントと投資家への通知と投資家の同意の取得の必要性にも同様に当てはまります。
ロナルド・フィールドストーン
ソール・ユーイング・アーンスタイン＆レール法律事務所のグローバル移民・外国投資実務部門の会長兼パートナーであるロナルド・R・フィールドストーン氏は、さまざまな業界に対するEB-5移民ビザの投資家向けサービスにおいて、企業・証券・不動産の顧問を定期的に務めている。開発者と地域センターの両方がこれらの取引における彼のアドバイスに依存しており、その結果、合計 400 億ドルを超える資金調達で 5 以上の EB-8 プロジェクトを扱うという彼の実績が生まれました。彼は、同社のオポチュニティゾーンおよび適格オポチュニティファンドプラクティスの議長を務めています。フィールドストーンはウォートン ビジネス スクールで学士号と MBA を取得し、ペンシルバニア大学で法学の学位を取得しました。
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